三只松鼠股票分析三只松鼠港股上市底气面临挑战：一季度净利下滑2246%

　　日前，证监会官网披露了三只松鼠（全称 “三只松鼠股份有限公司”，300783.SZ）申请港交所主板上市的招股书，中信证券为其独家保荐人。

　　4月29日，三只松鼠发布了2025年第一季度未经审计的财报，实现营业收入37.23亿元，同比增长2.13%；归属于上市公司股东的净利润为2.39亿元，同比下降22.46%，出现了增收不增利的现象。

　　这一数据为三只松鼠刚刚燃起的“重回百亿”的兴奋泼了点冷水，也让其2024年定下的目标——2026年营收达到200亿元（线亿元）的底气似乎不够足。

　　资料显示，2012年2月，五名创业初始团队在安徽芜湖都宝小区创立了三只松鼠品牌，其起家品类是坚果。

　　从2012年开始在淘宝上线万元的销售额刷新了天猫食品行业单店 日销售额 最高纪录，名列2013年双十一食品电商销售第一名，至2018年，连续六年夺得双11冠军。

　　三只松鼠的营收也从2015年的20.43亿元，猛增到2018年的70.01亿元，三年实现了242%的增长。

　　而融资方面，在2019年登陆创业板之前，三只松鼠在2012年-2015年连续四年每年进行一轮融资，合计四轮融资超过4.5亿元。

　　具体来说，2012年4月，IDG资本进行了150万美元的天使投资；2013年5月，今日资本、IDG资本进行了617万美元B轮投资，三只松鼠公司市值超过2.5亿元；2014年3月，IDG资本、今日资本追加1亿元C轮投资，三只松鼠公司市值超过10亿元；2015年9月，三只松鼠获峰瑞资本3亿元D轮投资，三只松鼠公司市值超过40亿元。

　　2019年7月12日，三只松鼠在深交所成功挂牌上市，成为“国民零食第一股”，发行价为14.68元，以首日收盘价计算市值达到80亿元，并在上市后实现连续11个交易日涨停，不可谓不亮眼。

　　上市当年，三只松鼠的营收达到101.73亿元，提前一年实现了公司在2014年提出的百亿目标——“2020实现100亿”，成为国内率先且最快达到百亿规模的休闲零食企业。三只松鼠亮眼的业绩直接推动了股价的飙升，到2020年5月18日，市值峰值高达360亿元。

　　但是，这一年，三只松鼠的净利润2.39亿元，同比下滑21.43%。也是从2019年开始，三只松鼠逐渐显露出多重发展困境。

　　2020年-2023年，三只松鼠营收四连降，从97.94亿元降至71.15亿元，归母净利润分别为3亿元、4.1亿元、1.3亿元、2.2亿元。

　　借助于淘宝等电商平台崛起的流量红利，三只松鼠长期以线上渠道为核心阵地，到了2024年，其线%，接近七成。

　　在2019年，三只松鼠掌舵人章燎原曾豪言“5年开一万家店”，可根据招股书来看，2022年、2023年、2024年，三只松鼠线年底，三只松鼠线家，“万店计划”推进缓慢。而竞争对手良品铺子2025年一季度财报显示，其线亿元的目标，其中线亿元，

　　近年来，休闲零食江湖风起云涌，新兴品牌如华农酸奶、西南大学魔芋丝、坚果星球等异军突起，零食很忙等量贩零食店凭借其独特的定价策略和丰富的产品种类，迅速崛起，还有跨界竞争者如蒙牛、伊利等开始涉足零食行业，三只松鼠面临着来自各方的竞争压力。

　　招股书显示，三只松鼠此次港交所上市，拟将募资中一部分用于强化公司的线下门店网络。具体而言，计划在显著位置设立旗舰店和样板店，以增强品牌势头并吸引更多加盟商；为三只松鼠及折扣加盟商提供支持，包括开店营销和广告支持、加盟商辅导计划及业绩奖金 ，以吸引更多加盟商。

　　从业绩面来看，三只松鼠2024年的业绩表现十分亮眼，实现营业收入106.22亿元，同比增长49.3%；净利润4.08亿元，同比增长85.51。

　　此外，三只松鼠近几年的毛利率并不稳定，2022年-2024年公司的毛利率分别为26.2%、22.7%和23.8%。此外，在2014年前，三只松鼠的产品主要以坚果为主，但目前已经覆盖坚果、肉脯、果干、膨化等全品类的休闲零食，自2020年更是开始从单品牌涉足多品牌，复刻三只松鼠的创业能力，孵化打造“宝宝零食专业品牌”小鹿蓝蓝，开启双品牌之路，小鹿蓝蓝快速实现收入从0到2024年近10亿元的突破。

　　然而，这些业务的拓展需要大量的资金投入，此次港交所上市，三只松鼠计划在这部分继续投资，拟募资用于拓展产品组合及品牌矩阵，包括通过调查及市场数据研究，深化对消费者的洞察；及与供应商共同开展研发工作，以拓展新的产品类别，并将募资用于营销及广告投放，作为公司针对宠物食品、饮料及方便即食餐等潜力巨大细分领域品牌孵化工作的一部分。

　　为了改善供应链，2024 年，三只松鼠持续推进全球原料直采及全品类供应链集约基地建设，通过 “一品一链” 供应链战略实现总成本领先。在东区（弋江、无为）、北区（天津）、西南区（简阳）等地建立全品类集约供应基地，并规划七大零食工厂。

　　此次港交所IPO，三只松鼠计划通过募集资金加强供应链，建立新的生产基地并扩大生产能力。具体而言，公司计划在华东地区新建七座新的加工工厂，在华北地区新建四座新的加工工厂，在西南地区新建四座新的加工工厂，及在华南地区新建六座新的加工工厂。在中国境外，公司计划在越南设立一个工 厂，通过采购原材料和参与国际合作来利用公司的规模经济和成本优势。

　　此外，公司募资还将用于加强销售网络和品牌知名度，在各类线下渠道提升品牌知名度。其中包括在各类线上渠道提升品牌知名度。

　　公司还计划举办各 类线下推广活动并投放线下广告 ，以提升品牌知名度并吸引经销商；及与大型零售商及主要经销商合作，突出展示公司产品及推广物料。

　　事实上，招股书显示，三只松鼠于2020年开始通过短视频平台等渠道（包括抖音及快手）销售公司的产品。

　　而这背后，三只松鼠付出的线上流量成本和营销费用也很可观。2019年至2024年，三只松鼠的销售费用累计达到107.2亿元。

　　三只松鼠明确表示，募资后部分资金将用于增加在抖音、快手等短视频平台投放广告 ，以增强品牌知名度 ，并利用增加的观看量及知名度加快产品测试；及在电商平台投放广告，以推广在其他渠道已证实受欢迎的新产品。

　　此次向港交所递交上市申请，三只松鼠有望获得更多的资金支持，以应对激烈的市场竞争和上述诸多挑战。